«Оценка стоимости компании»

Главная страница
Контакты

    Главная страница



«Оценка стоимости компании»



страница5/6
Дата10.01.2017
Размер1.43 Mb.


1   2   3   4   5   6
Метод чистых активов
Метод чистых активов является методом затратного подхода к оценке стоимости компании. В отличие от доходного подхода, который направлен на определение будущих доходов компании, затратный подход, а в частности метод чистых активов предполагает оценку активов и обязательств компании, которые она имеет на сегодняшний день.

Данный метод предполагает оценку активов и обязательств компании, однако нельзя просто взять их балансовую стоимость, так как на практике часто эта стоимость не является рыночной из-за инфляции, изменений конъюнктуры рынка или используемых методов учета. В связи с этим возникает потребность в корректировке некоторых статей активов баланса компании (Fama, 1977).

При проведении анализа баланса компании Мегафон, было принято решение о том, что корректировка будет проводиться для статей активов, удельный вес которых в валюте баланса составляет более 5%. Обязательства компании будут оценены по их текущей балансовой стоимости.

Для расчета чистых активов компании необходимо из скорректированных активов (обоснованная рыночная стоимость активов) вычесть текущие обязательства компании.

Расчет производился согласно методике, утвержденной Приказом Минфина РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29.01.2003 г. N 10н, 03-6/пз "Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ".

В таблице представлены балансовые значения статей активов и обязательств компании, а также их значения после корректировки.


Таблица 13


Активы и обязательства компании Мегафон за 2012 год


Активы/обязательства организации

Значение на 31.12.2012

Корректировка стоимости имущества и обязательств

Значение на 31.12.2012 после корректировки

в млн. руб.

в % к валюте баланса

в млн. руб.

% корректировки

в млн. руб.

Нематериальные активы

212

0,06%

 

-

212

Основные средства

185084

48,19%

55525,2

30%

240609

Финансовые вложения

113510

29,55%

17026,5

-15%

96484

Отложенные налоговые активы

2129

0,55%

-

-

2129

Прочие внеоборотные активы

27345

7,12%

4101,75

-15%

23243

Запасы

1530

0,40%

-

-

1530

Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям

877

0,23%

-

-

877

Дебиторская задолженность

10570

2,75%

-

-

10570

Денежные средства

748

0,19%

-

-

748

Прочие оборотные активы

42075

10,95%

4208

-10%

37868

Итого активы

384080

100,00%

 

 

414269

Долгосрочные обязательства по займам и кредитам

126033

32,81%

-

-

126033

Прочие долгосрочные обязательства

18496

4,82%

-

-

18496

Краткосрочные обязательства по займам и кредитам

21873

5,69%

-

-

21873

Кредиторская задолженность

31353

8,16%

-

-

31353

Оценочные обязательства

22488

5,86%

-

-

22488

Прочие краткосрочные обязательства

33834

8,81%

-

-

33834

Итого обязательства

254077

66,15%

-

-

254077

Таким образом, величина чистых активов компании составила 160,192 миллиарда рублей.

Однако при расчете стоимости чистых активов мы не учитывали то, что компания Мегафон владеет значительными нематериальными активами, которые не отражаются в балансе компании. Для того чтобы оценить стоимость нематериальных активов, воспользуемся методом избыточной прибыли.

Данный метод позволяет рассчитать гудвилл (goodwill) компании, т.е. показатель деловой репутации компании, который включает в себя такие понятия как общественное мнение о названии, стиле, товарном знаке, логотипе, проектах, товарах и любых других предметах, находящихся во владении или под контролем компании, а также отношения с клиентами и заказчиками.

В связи с тем, что данный показатель нематериален, то судить о его величине косвенно можно по успешности компании. А степень успешности можно определить, например, если одна компания среди многих других компаний, работающих в равных условиях, привлекает большее число клиентов, чем остальные, т.е. получает большую прибыль при таких же текущих активах.

Метод оценки гудвилла с помощью избыточной прибыли основывается на том, что если компания получает больше прибыли на единицу активов чем аналогичные компании из этой же отрасли, то это означает, что дополнительную прибыль компании приносит ее деловая репутация.

Для расчета гудвилла нам необходимы следующие показатели: стоимость чистых активов и чистая прибыль компании Мегафон, средняя стоимость чистых активов и средняя чистая прибыль компаний-аналогов. В качестве компаний аналогов выступают основные конкуренты компании Мегафон на рынке сотовой связи и услуг ШПД, а именно компании МТС, ВымелКом и Ростелеком.

В таблице можно найти основные показатели для выбранных компаний:

Таблица 14
Основные показатели компании Мегафон и аналогов


 Компания

Активы

Обязательства

Чистые активы

Чистая прибыль

Рентабельность активов

Мегафон

414269

254077

160192

43379

27,08%

МТС

447901

329335

118566

42950

36,22%

ВымпелКом

514879

381125

133754

36329

27,16%

Ростелеком

580031

324065

255966

35240

13,77%

Среднее по компаниям-аналогам

514270

344842

169429

38173

22,53%

По результатам анализа компании Мегафон и ее аналогов было определено, что рентабельность активов компании Мегафон на 4,55% больше среднего показателя рентабельности активов компаний-аналогов, то есть Мегафон получает больше прибыли на 5 %. Следовательно, такое превышение прибыли объясняется тем, что часть активов, а именно гудвилл, не была учтена при расчетах.

Соответственно, для того чтобы получать чистую прибыль в 43,379 (чистая прибыль Мегафона за 2012 год) миллиардов рублей при рентабельности активов 22,53% (средняя рентабельность активов компаний-аналогов), компания Мегафон должна иметь 192,535 миллиарда рублей чистых активов.

Таким образом, гудвилл компании Мегафон составляет 32,343 миллиарда рублей.

В итоге конечная стоимость чистых активов компании составила 192,535 миллиарда рублей, что и является стоимостью компании Мегафон.

Стоимость одной акции тогда равняется 310,5 рублей.


Метод компании аналога или метод рынка капитала

Третьим подходом к оценке стоимости компании является сравнительный подход. Метод компании аналога (метод рынка капитала) относится к сравнительной оценке компании, когда анализ производится на основании рыночных цен и других финансовых показателей сопоставимых компаний.

При расчете стоимости компании на основании сравнительной оценки, в первую очередь необходимо выбрать компании-аналоги. Выбор данных компаний очень важен, потому что если остановиться на несопоставимых компаниях, то и стоимость оцениваемой компании не будет соответствовать действительности.

На рынке телекоммуникационных услуг существует большое количество компаний, которые предлагают фиксированную и сотовую связь. Основным направлением компании Мегафон является предоставление услуг сотовой связи, однако с каждым годом растет предоставление услуг ШПД, поэтому компании-аналоги должны так же иметь в приоритете предоставление сотовой связи и услуги ШПД. Таким образом, в качестве компаний-аналогов можно выбрать такие компании как: МТС, ВымпелКом и Ростелеком..

Также для того, чтобы определить компании-аналоги необходимо сравнить размеры компаний. Размер компании можно оценить с помощью ряда факторов. В таблице ниже представлены основные показатели размера компаний Мегафон, МТС и ВымпелКом.

Таблица 15

Показатели размера компании





Мегафон

МТС

ВымпелКом

Ростелеком

Капитализация (млрд.руб.)

597,3

461,9


376,4


487,21



Численность персонала (человек)

25000

22000

20000

159000


Объем реализ. продукции (млрд.руб.)

226,3


246,9


261,1

214607,2



Чистая прибыль (млрд.руб.)

44,7



52,8

41,2


32,6


Изучив таблицу, можно сделать вывод о том, что три рассматриваемых компании являются сопоставимыми почти по всем показателям. Следовательно, в качестве компаний-аналогов, мы остановим свой выбор на компаниях МТС, ВымпелКом и Ростелеком.

Следующим шагом сравнительной оценки является расчет мультипликаторов. В данной работе нами будут рассчитаны следующие мультипликаторы:

Мультипликатор выручки = EV/S; (12)

Мультипликатор операционной прибыли до налогообложения и амортизационных отчислений = EV/EBITDA, (13)

где: EV – стоимость компании;

S – объем продаж (выручка);

EBITDA – операционная прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации.

Нами были выбраны данные мультипликаторы не случайно. Рассмотрим подробнее причины выбора каждого мультипликатора.

Мультипликатор EV/S является частным случаем мультипликатора P/S, однако согласно финансовой теории мультипликатор стоимость бизнеса/выручку является более корректным, так как выручка компании служит источником доходов как для акционеров, так и для кредиторов, а также источником уплаты налогов (Senchack, 1987). Данный показатель обладает небольшой волатильность, так как выручка не сильно подвержена влиянию случайных факторов, как например прибыль. Кроме того, выручка является таким показателем, который подходит для анализа компаний, которые используют разные бухгалтерские стандарты.

Следующий мультипликатор - EV/EBITDA - дает возможность обнаружить компании с неэффективными капиталовложениями. Этот показатель также интересен тем, что отражает способность предприятия платить за предоставленные кредиты и выпущенные облигации. EBITDA также позволяет сравнивать компании с разным уровнем задолженности, поскольку он устраняет различия в доходности, вызванные процентным бременем (Kisor, 1963). Что касается отраслевого применения, то в первую очередь EV/EBITDA используется при оценке капиталоемких отраслей, где амортизация составляет существенную статью.

Показатели, необходимые для расчета мультипликаторов представлены в таблице:

Таблица 16

Показатели для расчета мультипликаторов



 

Количество акций (млн.шт.)

Выручка (млн.руб)

EV (млн.руб.)

EBITDA(млн.руб.)

Мегафон

620,0

226311,0

615086,0

90510,6

МТС

2066,4

246965,2

746574,3

75926,9

ВымпелКом

1023,9

261098,3

834215,5

83242,1

Ростелеком

2943,3

214607,2

700126,6

48424,6

Значения мультипликаторов для выбранных компаний, а также средние значения можно увидеть в таблице:


Таблица 17

Мультипликаторы







EV/S

EV/EBITDA

МТС

3,38

10,02

ВымпелКом

2,86

9,83

Ростелеком

3,26

14,46

Среднее

3,17

9,93

Мегафон

2,72

6,80

Из таблицы видно, что оба мультипликатора для Мегафона меньше, чем среднее значение этих же мультипликаторов для компаний-аналогов. То есть можно говорить о том, что стоимость компании Мегафон недооценена.

Посчитав стоимость компании с помощью мультипликаторов EV/S и EV/EBITDA, мы получили следующие результаты:

Стоимость компании Мегафон равняется 807568,16 миллионам рублей.

Цена одной акции Мегафона равняется 1302,53 рублей

Посчитав стоимость компании Мегафон с помощью четырех методов оценки, мы получили разные показатели стоимости, которые представлены в таблице:

Таблица 18

Стоимость компании в зависимости от метода оценки



Метод

Стоимость компании

Вес

Компаний-аналогов

807568,2



0,4

Чистых активов

192535,2



0,1

DCF

747515,4



0,3

EVA

784190,1






Каталог: data -> 2013
2013 -> Семинара Исследовательский семинар-3: «Афинская полития»
2013 -> Программа дисциплины «Телекоммуникационные технологии»
2013 -> Пояснительная записка оформляется на листах бумаги стандартного формата А4 (210х297). Текст размещается на одной стороне листа
2013 -> Кафедра Финансовых рынков и финансового менеджмента
2013 -> Программа дисциплины Антиковедение  для направления 030600. 62 История подготовки бакалавров
2013 -> Программа дисциплины «Теория и история исторического знания»
2013 -> Программа дисциплины Современные проблемы школьного исторического образования 
2013 -> Программа дисциплины «Исследовательский семинар: Введение в историю и практику университетской жизни»
2013 -> 5 Алёшин А. И. Несколько тезисов к теме конференции 7
2013 -> Программа дисциплины «Социология риска»
1   2   3   4   5   6

  • Метод компании аналога или метод рынка капитала